Τουρκία - η ώρα του οικονομικού Αρμαγεδώνα πλησιάζει .

Το πρόβλημα ρευστότητας της τουρκικής οικονομίας σε συνάλλαγμα (FX) επιδεινώνεται. 

Μέχρι στιγμής φέτος, το έλλειμμα του εξωτερικού εμπορίου έχει ανέλθει κατά μέσο όρο σε 9 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα, ενώ το εμπορικό πλεόνασμα από τομείς υπηρεσιών όπως ο τουρισμός και οι μεταφορές δεν ήταν σε θέση να το καλύψει.

 Ως αποτέλεσμα, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, το οποίο περιλαμβάνει τόσο το εμπόριο αγαθών και υπηρεσιών όσο και ορισμένες μεταβιβάσεις εισοδήματος, βρίσκεται στο κόκκινο με μηνιαίο έλλειμμα περίπου 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Τα ακαθάριστα συναλλαγματικά και χρυσά αποθέματα της Κεντρικής Τράπεζας της Δημοκρατίας της Τουρκίας (CBRT) ανέρχονται σε 114,2 δισ. δολάρια, αλλά στην πραγματικότητα είναι πολύ λιγότερα. 

Όταν δεν λαμβάνονται υπόψη οι υποχρεώσεις, τα καθαρά αποθέματα είναι μόλις 13,4 δισ. δολάρια. Οι ανταλλαγές συναλλάγματος με εγχώριες εμπορικές τράπεζες και ξένες κεντρικές τράπεζες χρησιμοποιούνται ευρέως για την ενίσχυση του μεγέθους των αποθεματικών της CBRT. 

Όταν αφαιρεθούν και αυτές οι οιονεί υποχρεώσεις, τα συνολικά καθαρά αποθέματα μειώνονται σε 58,6 δισεκατομμύρια δολάρια. Το Υπουργείο Οικονομικών διατηρεί τα συναλλαγματικά του διαθέσιμα σε λογαριασμούς της CBRT και οι καταθέσεις αυτές δεν αποτελούν μέρος της νομισματικής πολιτικής. Όταν αφαιρεθούν και αυτές, το τελικό καθαρό σύνολο ανέρχεται σε 64,1 δισ. δολάρια, τόσο χαμηλά όσο ήταν τον Δεκέμβριο του 2021, όταν η Τουρκία επλήγη από ένα τεράστιο νομισματικό σοκ.

Νέοι κανονισμοί

Η Τουρκία βρέθηκε και πάλι σε παρόμοια κατάσταση τον Ιούλιο του 2022, όταν το συνεχές έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών στέρεψε τη ρευστότητα του συναλλάγματος και τα αποθεματικά της CBRT έπεσαν σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα. 

Η κυβέρνηση κατάφερε να αποφύγει ένα ακόμη σοκ εκείνη τη στιγμή περιορίζοντας περαιτέρω την κινητικότητα των κεφαλαίων μέσω νέων κανονισμών από τον Οργανισμό Τραπεζικής Ρύθμισης και Εποπτείας (BRSA), την τραπεζική ρυθμιστική αρχή, και την CBRT. Σύμφωνα με την απόφαση της BRSA, οι εταιρείες με υποχρέωση διενέργειας εξωτερικού ελέγχου μπορούν να δανείζονται δάνεια σε τουρκικές λίρες (TL) εάν τα χρηματοοικονομικά τους στοιχεία σε ξένο νόμισμα δεν υπερβαίνουν το 10% των καθαρών πωλήσεων ή του συνολικού ενεργητικού τους. 

Οι νέοι κανονισμοί της CBRT, σύμφωνα με τη λεγόμενη "στρατηγική λιραϊοποίησης" της κυβέρνησης, αναγκάζουν τις τράπεζες να αγοράζουν κρατικά ομόλογα, παρά τις πολύ χαμηλότερες αποδόσεις τους σε σύγκριση με τα τρέχοντα και τα αναμενόμενα ποσοστά πληθωρισμού, εάν ο λόγος των στοιχείων ενεργητικού τους σε τοπικό νόμισμα προς το σύνολο του ενεργητικού τους είναι μικρότερος από 50%. 

Και οι δύο κανονισμοί έχουν σχεδιαστεί για να ωθήσουν τον πραγματικό τομέα να πωλεί έμμεσα συνάλλαγμα στην CBRT και στη συνέχεια να επενδύει τα μετρητά σε λογαριασμούς καταθέσεων TL με εγγύηση συναλλάγματος. Αυτοί οι λογαριασμοί παρέχουν εγγυημένη απόδοση που εξασφαλίζεται από το Δημόσιο και την CBRT και είναι ισοδύναμη με την ανατίμηση του δολαρίου, του ευρώ και της στερλίνας έναντι της λίρας. Μέσω της εισροής αυτών των καταθέσεων, η CBRT διατήρησε τα αποθεματικά της και απέτρεψε ένα πολύ πιθανό σοκ συναλλάγματος.

Οι εν λόγω κανονισμοί αναθεωρήθηκαν τον Οκτώβριο του 2022, δεδομένου του ελλοχεύοντος ρίσκου ενός συναλλαγματικού σοκ. Με τη μείωση του ανώτατου ορίου για τα στοιχεία ενεργητικού σε ξένο νόμισμα από 15 εκατομμύρια TL σε 10 εκατομμύρια TL, σχεδόν όλες οι εταιρείες είναι πλέον υποχρεωμένες να πωλούν τα στοιχεία ενεργητικού σε ξένο νόμισμα για να αποκτήσουν πρόσβαση σε φθηνά τραπεζικά δάνεια σε λίρα.

 Οι τράπεζες έσπευσαν επίσης να αγοράσουν κρατικά ομόλογα σε τοπικό νόμισμα με αποδόσεις σχεδόν 10%, ενώ τα κρατικά ομόλογα σε δολάρια έχουν ακόμη υψηλότερη απόδοση. Επιπλέον, οι φόροι επί των κερδών από το εισόδημα των επιχειρήσεων από συναλλαγματικές διαφορές απαλλάχθηκαν μέχρι το τέλος του 2022, υπό την προϋπόθεση ότι οι εταιρείες θα μετατρέψουν τα περιουσιακά τους στοιχεία σε ξένο νόμισμα σε καταθέσεις που προστατεύονται από το συναλλαγματικό ισοζύγιο.

Αυτές οι ακραίες και έκτακτες κινήσεις βοήθησαν στη σταθεροποίηση της λίρας προς το παρόν. Είχαν επίσης κάποια δευτερεύοντα οφέλη, όπως η συμβολή στην επιβράδυνση του ρυθμού πληθωρισμού και η διευκόλυνση του δανεισμού της κυβέρνησης σε μια χρονιά υψηλών ελλειμμάτων ρεκόρ.

 Ωστόσο, αυτά τα προσωρινά κέρδη έχουν και κάποιες σημαντικές παρενέργειες, όπως ο περιορισμός των πιστώσεων από τις ιδιωτικές τράπεζες, μια λίρα που παραμένει πολύ ακριβή για να μειώσει το έλλειμμα του εξωτερικού εμπορίου της Τουρκίας και η ανησυχία τόσο του ιδιωτικού τομέα όσο και των εύπορων νοικοκυριών για τις προοπτικές πρόσθετων περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων. 

Η πλειονότητα των νοικοκυριών, τα οποία δεν έχουν σημαντικές αποταμιεύσεις και με δυσκολία μπορούν να καλύψουν τα καθημερινά τους έξοδα, είναι πιο ευτυχισμένα. Αυτό αυξάνει τις προσδοκίες τους για το επόμενο έτος, όπως αποτυπώνεται στους δείκτες καταναλωτικής εμπιστοσύνης που καταρτίζονται τόσο από το Τουρκικό Στατιστικό Ινστιτούτο (TUIK), τη στατιστική υπηρεσία του κράτους, όσο και από το Bloomberg HT, τοπική θυγατρική του Bloomberg news. Με μια πρώτη ματιά, μπορεί να φαίνεται ότι η κυβέρνηση έχει ανακαλύψει ένα τέλειο σύνολο πολιτικών για να εξασφαλίσει τη σταθερότητα, τουλάχιστον για το επόμενο έτος, αλλά οι πολιτικές αυτές είναι τελικά μη βιώσιμες λόγω του μεγάλου ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών. Ωστόσο, ο κύριος στόχος της κυβέρνησης δεν είναι η διατήρηση της μακροπρόθεσμης οικονομικής σταθερότητας, αλλά η τόνωση της δραστηριότητας ενόψει των επερχόμενων εκλογών τον Ιούνιο του 2023.

Με το βλέμμα στραμμένο στον Ιούνιο

Ως εκ τούτου, αυτές οι οικονομικές πολιτικές είναι πιθανό να αμφισβητηθούν από επεκτατικές νομισματικές και δημοσιονομικές πολιτικές, αρχής γενομένης από τον Ιανουάριο του 2023. Παρόλο που έχουν σημειωθεί κάποιες βελτιώσεις στην καταναλωτική εμπιστοσύνη, τα νοικοκυριά εξακολουθούν να αισθάνονται τη δραματική μείωση της αγοραστικής τους δύναμης, καθώς ο πληθωρισμός παραμένει εξαιρετικά υψηλός, στο 85,5%, ενώ η ανεργία σε ευρεία κλίμακα βρίσκεται στο 19,8%. Οι αριθμοί αυτοί αντικατοπτρίζουν τα επίσημα στοιχεία και δεν ευθυγραμμίζονται με τις προσωπικές παρατηρήσεις πολλών ανθρώπων για την κατάσταση της οικονομίας. Η αποτυχία της κυβέρνησης να τηρήσει τις οικονομικές της υποσχέσεις από τη μετάβαση στο προεδρικό σύστημα το 2018 έχει περιορίσει τη δύναμη της πειθούς της. Ως αποτέλεσμα, η σημαντική αύξηση των μισθών και η τόνωση της απασχόλησης αποτελούν must για να κερδίσει το Κόμμα Δικαιοσύνης και Ανάπτυξης (AKP) στις επόμενες εκλογές. Για να επιτύχει αυτούς τους στόχους, είναι πιθανό να εισαγάγει μια σημαντική αύξηση για τους κατωτάτους μισθωτούς, τους δημοσίους υπαλλήλους και τους συνταξιούχους και να επεκτείνει τις επιδοτήσεις και τα φθηνά δάνεια σε επιχειρήσεις όλων των μεγεθών και τομέων.

Το σχέδιο προϋπολογισμού του 2023 έχει σταλεί στο κοινοβούλιο για τις τελικές τροποποιήσεις και την ψήφιση. Η κυβέρνηση αναμένει να κλείσει το τρέχον έτος με έλλειμμα 461 δισ. TL και το επόμενο έτος με έλλειμμα 659 δισ. TL. Ο λόγος του δημοσιονομικού ελλείμματος προς το ΑΕΠ αναμένεται να είναι κοντά στο 3,5%. Αυτό είναι ήδη εντυπωσιακό, αλλά η κατάσταση είναι πιθανό να γίνει ακόμη χειρότερη, καθώς η κυβέρνηση μπορεί να χρειαστεί να δαπανήσει περισσότερα ενόψει των εκλογών και είναι δύσκολο να ελέγξει τις δαπάνες χρηματοδότησης, καθώς περίπου τα δύο τρίτα (65,7%) είναι εκφρασμένα σε συνάλλαγμα και χρυσό.

Η κυβέρνηση ετοιμάζει επίσης ένα νέο πρόγραμμα πιστωτικής επέκτασης για εμπορικά δάνεια. Το Ταμείο Εγγυήσεων Πιστώσεων (ΤΕΠ) είναι ένας βασικός μηχανισμός για τις μικρές επιχειρήσεις που έχουν πρόσβαση σε χρηματοδότηση από ιδιωτικές τράπεζες για την αντιμετώπιση των ελλείψεων σε καθαρό κεφάλαιο κίνησης. Οι ιδιωτικές τράπεζες ενδέχεται να επιλέξουν να περιορίσουν τις δραστηριότητές τους για να αποφύγουν την απώλεια χρημάτων από την παροχή φθηνών δανείων στον πραγματικό τομέα και την αγορά κρατικών ομολόγων χαμηλής απόδοσης. Ενώ το CGF μετριάζει τον κίνδυνο αθέτησης πληρωμών, ο κίνδυνος επιτοκίου - δηλαδή η αβεβαιότητα της χρηματοδότησης μακροπρόθεσμων δανείων σταθερού επιτοκίου με βραχυπρόθεσμες καταθέσεις - εξακολουθεί να αποτελεί κρίσιμο πρόβλημα. Ο κίνδυνος αυτός είναι μεγαλύτερος από ό,τι φαίνεται να πιστεύει η CBRT, καθώς μπορεί να οδηγήσει σε εξάτμιση των κεφαλαίων των τραπεζών, εάν η κυβέρνηση αναγκαστεί να αυξήσει δραματικά τα επιτόκια μετά τις εκλογές του Ιουνίου. Τρεις μεγάλες κρατικές τράπεζες που αντιπροσωπεύουν το 40% της πιστωτικής αγοράς θα χρησιμοποιηθούν όσο το δυνατόν περισσότερο. Πράγματι, αυτό είναι το ισχυρότερο εργαλείο που έχει στη διάθεσή της η κυβέρνηση, καθώς οι ιδιωτικές τράπεζες δεν μπορούν να αναγκαστούν να δανείσουν σε ένα τόσο τεχνητά χαμηλό περιβάλλον επιτοκίων.

Ανάγκη για Συνάλλαγμα 

Η Τουρκία έχει μεγάλη ανάγκη από ροές συναλλάγματος, καθώς το βραχυπρόθεσμο εξωτερικό της χρέος ανέρχεται σε 185,9 δισεκατομμύρια δολάρια και το έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών της αναμένεται να παραμείνει περίπου στα 40 δισεκατομμύρια δολάρια μέχρι τις εκλογές. Τα αποθέματα της CBRT δεν επαρκούν και, ως εκ τούτου, επιβάλλονται κεφαλαιακοί περιορισμοί που ωθούν τις επιχειρήσεις να μετατρέψουν τα συναλλαγματικά τους διαθέσιμα σε χρέος που προστατεύεται από το συνάλλαγμα. Ο μηχανισμός αυτός λειτουργεί αρκετά καλά για να διατηρηθεί η βραχυπρόθεσμη σταθερότητα στις αγορές συναλλάγματος. Ωστόσο, ο κύριος στόχος είναι η νίκη στις εκλογές και αυτό θα απαιτήσει μεγαλύτερο οικονομικό δυναμισμό. Οι ελλειμματικές δαπάνες και τα φθηνά δάνεια από τις κρατικές τράπεζες είναι τα κύρια εργαλεία που έχει στη διάθεσή της η κυβέρνηση. Το επιτόκιο πολιτικής της CBRT έχει ήδη μειωθεί  στο 9%. Η βασική παρενέργεια όλων αυτών των πολιτικών είναι η μεγαλύτερη ζήτηση για περιουσιακά στοιχεία σε συνάλλαγμα.

Για να αντισταθμιστεί αυτή η ζήτηση, έχουν ενθαρρυνθεί οι άτυπες εισροές κεφαλαίων από την έναρξη του πολέμου στην Ουκρανία. Για τους πρώτους οκτώ μήνες του έτους, τα στατιστικά στοιχεία του ισοζυγίου πληρωμών της CBRT περιλαμβάνουν ένα συνολικό πλεόνασμα 28 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε " καθαρές παραλείψεις και λάθη ". Η προέλευση αυτών των εισροών είναι άγνωστη, αλλά μπορεί να αντιπροσωπεύουν Ρώσους πολίτες και οντότητες που φέρνουν τα περιουσιακά τους στοιχεία σε συνάλλαγμα και χρυσό στην Τουρκία. Το Γραφείο Ελέγχου Ξένων Περιουσιακών Στοιχείων (OFAC) του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ έχει προειδοποιήσει την τουρκική κυβέρνηση και τις επιχειρηματικές ενώσεις για τις ανησυχίες του σχετικά με τις εισροές και τον πιθανό κίνδυνο κυρώσεων. Η χρήση του ρωσικού συστήματος πιστωτικών καρτών Mir ανεστάλη επίσης από όλες τις τράπεζες που δραστηριοποιούνται στην Τουρκία, αφού το OFAC το κήρυξε ως παραβίαση των κυρώσεων. Οι εξελίξεις αυτές θα μειώσουν τις άτυπες εισροές στο μέλλον- ωστόσο, η τουρκική κυβέρνηση διαπραγματεύεται επί του παρόντος με τον Ρώσο ομόλογό της για την επέκταση των πληρωμών για τις εισαγωγές φυσικού αερίου. Αυτό δεν παραβιάζει τις αμερικανικές κυρώσεις και δεν υπάρχει άμεσο εργαλείο για να το σταματήσει, εάν ο Ρώσος πρόεδρος Βλαντίμιρ Πούτιν και ο Τούρκος πρόεδρος Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν καταλήξουν σε συμφωνία.

Προοπτικές

Συνοψίζοντας, το είδος των οικονομικών πολιτικών που χρειάζεται το ΑΚΡ για να κερδίσει τις επερχόμενες εκλογές του Ιουνίου απαιτεί περισσότερα συναλλαγματικά αποθέματα. Οι κεφαλαιακοί περιορισμοί θα βοηθήσουν στη διατήρηση του FX ήδη στην Τουρκία, αλλά θα χρειαστούν περισσότερα. Η Ρωσία είναι μια πιθανή πηγή μέσω ανεπίσημων μέσων ή μέσω επίσημων πιστωτικών γραμμών με την Gazprom, τις ρωσικές κρατικές τράπεζες ή την Κεντρική Τράπεζα της Ρωσίας. Δεν έχει επιτευχθεί ακόμη συμφωνία, αλλά η προσφορά του Πούτιν να καταστήσει την Τουρκία κόμβο φυσικού αερίου μπορεί να ερμηνευθεί ως ένα βήμα προς την περαιτέρω ενίσχυση των διμερών οικονομικών δεσμών.

Εάν δεν υπάρξουν κεφάλαια από τη Ρωσία ή άλλη χώρα ή επενδυτή, η επεκτατική οικονομική πολιτική της Τουρκίας θα οδηγήσει σε νέο σοκ συναλλάγματος. Η Τουρκία καταγράφεται ήδη μόνο λίγο πάνω από το Πακιστάν, την Αίγυπτο και την Τυνησία στις διεθνείς αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας λόγω των αυξημένων ανησυχιών σχετικά με την ικανότητά της να πραγματοποιεί εγκαίρως πληρωμές σε συνάλλαγμα προς τους ομολογιούχους και τους εισαγωγείς. Τον Αύγουστο, η Moody's υποβάθμισε την πιστοληπτική ικανότητα της Τουρκίας σε Β3, τη χαμηλότερη που έχει διαμορφωθεί ποτέ, ενώ η S&P και η Fitch την αξιολογούν σε Β, τη δεύτερη χαμηλότερη στην ιστορία της πιστοληπτικής ικανότητας της χώρας. Το ασφάλιστρο των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης για τα κρατικά χρεόγραφα του τουρκικού Δημοσίου κυμαίνεται γύρω στο 700, ένα πράγματι πολύ υψηλό επίπεδο, αν και τα ποσοστά ήταν χειρότερα κατά τη διάρκεια των κρίσεων του 2001 και του 2008.

Η χρηματοπιστωτική σταθερότητα και η βιομηχανική παραγωγή της Τουρκίας θα διατηρηθούν πιθανότατα μέχρι τις αρχές του 2023, οπότε και οι γενναιόδωρες οικονομικές πολιτικές θα αρχίσουν να ωθούν τόσο την παραγωγή όσο και τη ζήτηση. Για να είναι επιτυχής αυτή η στρατηγική μέχρι τις εκλογές του Ιουνίου, θα χρειαστούν περισσότεροι πόροι σε συνάλλαγμα. Η ποσότητα και ο χρόνος αυτών των πόρων θα είναι το κλειδί για την αξιολόγηση των προοπτικών της τουρκικής οικονομίας το 2023 και την πρόβλεψη των εκλογικών αποτελεσμάτων του Ιουνίου.

 Πηγή: Middle East Institute 

M. Murat Kubilay είναι ανεξάρτητος χρηματοοικονομικός σύμβουλος για την τουρκική οικονομία και μη μόνιμος υπότροφος του προγράμματος του MEI για την Τουρκία.