Ποιός θα αγοράσει Ευρωπαϊκό Χρέος

(Reuters) - Οι κυβερνήσεις της ευρωζώνης θα πρέπει να ενθαρρύνουν τους ιδιώτες αγοραστές να παρέμβουν και να αγοράσουν επιπλέον χρέος ύψους 400 δισεκατομμυρίων ευρώ το επόμενο έτος, γεγονός που θα διατηρήσει τις ταλαιπωρημένες αγορές ομολόγων του μπλοκ υπό πίεση, καθώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα χαλαρώνει περαιτέρω τη στήριξή της.

Η ΕΚΤ, ουσιαστικά εγγυημένος αγοραστής χρέους από τότε που ξεκίνησε την ποσοτική χαλάρωση (QE) το 2015, απορροφώντας ακόμη και όλα τα νέα ομόλογα που πούλησαν οι κυβερνήσεις τουλάχιστον από το 2019 έως το 2021, θα αρχίσει να ξεφορτώνεται τα χαρτοφυλάκιά της.

Καθώς οι κυβερνήσεις προσπαθούν να αμβλύνουν τα πλήγματα από την άνοδο των τιμών της ενέργειας, χρειάζονται επιπλέον κεφάλαια. Η Γερμανία πρόκειται να εκδώσει ένα ποσό ρεκόρ χρέους το επόμενο έτος. Το ποσό του νέου δημόσιου χρέους που θα πρέπει να απορροφήσουν οι επενδυτές το 2023 θα είναι διπλάσιο από το προηγούμενο ρεκόρ πριν από μια δεκαετία, σημειώνει η BofA.

Αυτό σημαίνει ότι οι εκδότες θα πρέπει να δουλέψουν σκληρότερα για να βρουν αποδέκτες, και να διακινδυνεύσουν να πληρώσουν περαιτέρω αφού μια απροσδόκητα στρυφνή ΕΚΤ την περασμένη εβδομάδα ώθησε τους επενδυτές να τιμολογήσουν μισή ποσοστιαία μονάδα πρόσθετων αυξήσεων των επιτοκίων το επόμενο έτος.

Αν και θα εξακολουθήσει να επανεπενδύει το χρέος που λήγει και αγοράστηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας, η κεντρική τράπεζα θα ξεφορτωθεί ομόλογα από το χαρτοφυλάκιό της των 5 τρισ. ευρώ με ρυθμό 15 δισ. ευρώ τον μήνα μεταξύ Μαρτίου και Ιουνίου. Το τι θα συμβεί στη συνέχεια δεν είναι σαφές, γεγονός που αυξάνει την αβεβαιότητα.

Ήδη από τον Νοέμβριο, η ομάδα επαφής της ΕΚΤ με την αγορά ομολόγων ανέφερε το υψηλό ποσό χρέους που θα πρέπει να αγοράσουν οι ιδιώτες επενδυτές ως την πιο συχνά αναφερόμενη ανησυχία.

"Βλέπουμε μικρή όρεξη μεταξύ των επενδυτών να είναι αγοραστές ευρωπαϊκών ομολόγων το επόμενο έτος", δήλωσε ο Julian Le Beron, επικεφαλής επενδύσεων για το βασικό σταθερό εισόδημα στην Allianz (ETR:ALVG) Global Investors.

Ο ίδιος πουλάει γερμανικά ομόλογα για να αγοράσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα, τα οποία προτιμούν πολλοί επενδυτές, λέγοντας ότι υπάρχει λιγότερη αβεβαιότητα γύρω από την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό.

"Έχετε αυτό το τριπλό πρόβλημα, έχετε μια αρνητική ΕΚΤ, έχετε τον ρυθμό της ποσοτικής σύσφιξης και στη συνέχεια έχετε επίσης αυτή την αρκετά μεγάλη έκδοση κρατικών ομολόγων το πρώτο τρίμηνο", δήλωσε ο Le Beron.

Οι γερμανικές αποδόσεις έχουν ήδη εκτοξευθεί κατά 250 μονάδες βάσης (bps) φέτος και οι ιταλικές αποδόσεις έχουν αυξηθεί περισσότερο από 300 bps, συμπεριλαμβανομένων 50 bps μόνο την τελευταία εβδομάδα.

Οι αναλυτές της BNP Paribas (OTC:BNPQY), της Deutsche Bank (ETR:DBKGn) και της Citigroup (NYSE:C), τρεις από τις τέσσερις κορυφαίες τράπεζες που διενεργούν πωλήσεις κρατικού χρέους σε ευρώ σύμφωνα με τη Refinitiv, αναμένουν ότι οι αποδόσεις θα συνεχίσουν να αυξάνονται και το επόμενο έτος.

Η BNP αναφέρει τις πωλήσεις χρέους ως έναν παράγοντα που αναμένεται να ωθήσει την απόδοση του 10ετούς χρέους της Γερμανίας άλλες 45 μονάδες βάσης στο 2,75% το πρώτο τρίμηνο.

(Γράφημα: Πολλές επενδυτικές τράπεζες αναμένουν άνοδο των αποδόσεων των Bund το α' τρίμηνο: https://www.reuters.com/graphics/EUROZONE-BONDS/myvmooqklvr/chart.png)

Η BofA αναφέρει ότι η ποσοτική σύσφιξη ξεκινά νωρίτερα από ό,τι ανέμεναν οι επενδυτές που εξέτασε, αυξάνοντας την πιθανότητα μιας "κατάρρευσης", όπου οι αγορές δεν μπορούν να χωνέψουν περισσότερες εκδόσεις χωρίς οι επενδυτές να ζητούν υψηλότερες αποδόσεις.

Οι επενδυτές θα πρέπει επίσης να παλέψουν με τη βιωσιμότητα του χρέους της Ιταλίας. Οι αποδόσεις είναι πλέον πάνω από το επίπεδο του 4% που αρχίζει να ανησυχεί τους επενδυτές. Μια "υψηλότερη για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα" ΕΚΤ προσθέτει σε αυτές τις ανησυχίες, δήλωσε η BofA.

Ωστόσο, δεν πιστεύουν όλες οι τράπεζες ότι οι αποδόσεις θα αυξηθούν το επόμενο έτος. Η JPMorgan (NYSE:JPM), ηγέτης στις πωλήσεις κρατικού χρέους σε ευρώ, αναμένει πτώση. Άλλες, συμπεριλαμβανομένης της BNP, βλέπουν επίσης πτώση των αποδόσεων μετά από μια αρχική άνοδο.

Η ελπίδα είναι ότι οι υψηλότερες αποδόσεις θα προσελκύσουν αγοραστές και μια πιθανή ύφεση θα καταστήσει τελικά πιο ελκυστικά τα περιουσιακά στοιχεία χαμηλότερου κινδύνου, όπως τα ομόλογα - ένα ευρύτερο θέμα σε όλες τις παγκόσμιες αγορές ομολόγων.

"Αν δούμε, όπως αναμένουμε, κάποιου είδους επιβράδυνση αλλά όχι μια βαριά, βαθιά ύφεση, τότε υπάρχει περιθώριο... να δούμε την ευρωζώνη ως μια αγορά στην οποία θα ήταν ενδιαφέρον να αυξήσουμε τη διάρκεια", δήλωσε ο Cosimo Marasciulo, διαχειριστής κεφαλαίων στη μεγαλύτερη ευρωπαϊκή εταιρεία διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων Amundi, αναφερόμενος στον κίνδυνο επιτοκίου.

ΠΟΙΟΣ ΑΓΟΡΑΖΕΙ;

Ο Chris Jeffery, επικεφαλής της στρατηγικής επιτοκίων και πληθωρισμού της Legal and General Investment Management, δήλωσε ότι χωρίς την ΕΚΤ, οι τράπεζες της περιοχής θα πρέπει να αγοράσουν το χρέος.

"Οι τράπεζες είναι το μόνο είδος τομέα που μπορεί να δημιουργήσει τις δικές του υποχρεώσεις όταν αγοράζει περιουσιακά στοιχεία", δήλωσε ο Jeffery.

Το γεγονός ότι, όπως σημείωσε η JPMorgan τον περασμένο μήνα, έχουν ήδη παρέμβει από το καλοκαίρι σε ορισμένες χώρες, μπορεί να αποτελεί θετικό σημάδι.

Για να γίνει το χρέος πιο ελκυστικό, ο Jeffery δήλωσε ότι πρέπει επίσης να υπάρξει περαιτέρω πτώση των spreads των swap - τα οποία μετρούν το ασφάλιστρο στο σταθερό σκέλος ενός swap επιτοκίου, που χρησιμοποιείται από επενδυτές όπως οι τράπεζες για την αντιστάθμιση του κινδύνου των επιτοκίων, σε σχέση με τις αποδόσεις των ομολόγων.

Τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι πελάτες ασφαλιστικών εταιρειών ενδιαφέρονται επίσης, δήλωσε ο Gerard Fitzpatrick, επικεφαλής του τμήματος σταθερού εισοδήματος της Russell Investments.

Η μεγαλύτερη πρόκληση για τις κυβερνήσεις θα είναι ο χρόνος, δήλωσε στο Reuters την περασμένη εβδομάδα η επικεφαλής του ολλανδικού γραφείου χρέους Saskia van Dun.

Θα πρέπει επίσης να είναι προσεκτικές κατά την επιλογή των ωριμάνσεων που θα εκδώσουν και να αποζημιώσουν τους επενδυτές αρκετά ώστε να αγοράσουν το χρέος, είπαν οι επενδυτές.

"Με το QE να υπάρχει στο σύστημα για μεγάλο χρονικό διάστημα, το οποίο αφαιρούσε αυτή την καθαρή προσφορά, τώρα θα δείτε τους ιδιώτες επενδυτές να είναι ο οριακός διαμορφωτής των τιμών", δήλωσε ο Snig